体育资讯10月30日讯 在橡树资本入主后，国际米兰的财务状况全面复苏。记者Marco Iaria与Football Benchmark联合深入剖析了国米的财务进展，以及橡树资本一旦决定出售俱乐部可能斩获的投资回报。
近几个月来，国米一直是高端金融圈热议的焦点。多家私募投资者，尤其是海外资本，已低调表达了从橡树资本手中收购国米少数股权的兴趣。目前尚无实质进展，但传闻不断，包括《晚邮报》近期提及的一家卡塔尔基金——Al Mirqab，即管理卡塔尔埃米尔堂弟Sheikh Hamad bin Jassim bin Jabr Al Thani财富的家族办公室。橡树资本对此未予置评。
自2024年5月接管国米以来，这家加州基金的原则始终如一：“橡树资本致力于为国米的长期繁荣争取最佳结果，确保国米集团的运营和财务稳定，保持母公司的竞争力，使其继续跻身世界顶级足球俱乐部之列，取得辉煌的竞技成绩，并扩大全球商业影响力。”
这并非短期计划，而是中长期规划。不过，限定投资期限并最终兑现回报是基金的天性，更何况橡树资本接手国米在某种程度上算是一份“意外之喜”。
值得一提的是，橡树资本是一家另类投资管理公司，擅长向财务困难企业提供贷款（即压力债务与不良债务投资），此类交易风险高于常规投资。其管理资产规模约2060亿美元，近期已被加拿大博枫集团（Brookfield）全资收购。橡树资本通过卢森堡实体Grand Tower和International Sports Capital持有国米99.6%的股份，其余0.4%由少数股东持有。
橡树资本之所以成为俱乐部老板，是因为张康阳家族未能偿还2024年5月到期的三年期贷款，未偿本息总额达3.95亿欧元。中国老板违约后，橡树资本行使股份质押权接管国米。撇开阿拉伯投资者的收购传闻不谈，有一点已十分明确：当橡树资本决定出售其持有的全部或部分国米股份时，将获得一笔极为丰厚的利润。
原因在于：2021/22至2025/26这五个赛季，国米在竞技层面取得巨大成功的同时，财务状况也大幅改善。2022/23赛季闯入伊斯坦布尔欧冠决赛之际，俱乐部营业收入从2021/22赛季的3.22亿欧元增至3.86亿欧元，其中欧战收入从6200万欧元升至1亿欧元，比赛日收入从4400万欧元增至8200万欧元，净亏损同比几乎减半，从1.4亿欧元降至8500万欧元。
橡树资本于2024年5月接管时恰逢2023/24赛季末，当时国米净亏损已进一步收窄。在新东家麾下的首个完整赛季（2024/25赛季），国米三年内第二次打进欧冠决赛，营业收入达到5.46亿欧元峰值，其中国际赛事收入达1.68亿欧元（得益于欧冠出色表现和参加世俱杯），比赛日收入突破1亿欧元，并多年来首次实现账面盈利，税后净利润达3500万欧元。
到了2025/26赛季，因国际赛事收入减少，营业收入回落至4.62亿欧元。尽管如此，持续的成本控制、利息负担的减轻，以及IMG与意甲和解带来的2200万欧元营业外收入，助力国米录得2300万欧元净利润，连续第二年盈利。五个赛季间，营业收入增长44%，其中商业及其他收入大增54%，达到1.97亿欧元。成本方面，阵容成本（员工成本+摊销）占收入比例从109%降至68%，在保持竞技竞争力的同时，凸显了更可持续的成本结构。
自2021/22赛季以来，净债务下降16%，从3.5亿欧元降至2.93亿欧元；利息支出大幅下降45%，从2021/22赛季的5000万欧元降至2025/26赛季的2800万欧元，这主要归功于该加州基金在2024/25赛季完成的债务重组。综合来看，尽管2025/26赛季因欧冠附加赛意外被博德闪耀淘汰导致收入放缓，但这些数据表明国米的财务基础已更加稳固。
财务上的进步伴随着估值的显著提升。根据Football Benchmark最新估值，截至2025年12月31日，俱乐部企业价值达21亿欧元，较2022年底的13亿欧元增长70%。
企业价值为股权价值与净金融债务之和。Football Benchmark采用收入倍数法估值，并通过算法对盈利能力、受欢迎程度、竞技潜力、转播权运营及球场所有权五个因素加权调整。确定企业价值后，扣除净金融债务即得股权价值。从卖方角度看，若出售价格超过投资成本即为盈利，反之为亏损。
对橡树资本而言，其对国米的初始风险敞口基本等于那笔未偿还贷款金额，此后又注入5200万欧元新资本，总计约4.5亿欧元，这构成计算回报的基础。早在2024年，国米的价值就已远超张康阳家族未偿贷款金额，近年来更大幅攀升。
截至2026年6月30日，蓝黑军团净债务为2.93亿欧元。从Football Benchmark最新估值（基于2023/24和2024/25赛季财报）中扣除这一数额，意味着国米的估算股权价值
